999国内精品永久免费视频,色偷偷9999www,亚洲国产成人爱av在线播放,6080亚洲人久久精品,欧美超高清xxxhd

　　全球化時代的金融發(fā)展和經(jīng)濟增長

　　殷劍峰胡志浩

　　[資產(chǎn)價格上漲、凈值增加、負債增加、消費上升、儲蓄下降，推動形成美國居民儲蓄率系統(tǒng)性下降。反過來，正是資產(chǎn)價格暴跌、凈值劇降、杠桿率飆升，刺破美國經(jīng)濟泡沫]

　　過去幾十年金融全球化推動全球經(jīng)濟持續(xù)增長。然而，金融發(fā)展在不同國家、地區(qū)顯然不均衡。以美國為主的發(fā)達國家，金融過度膨脹；包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體，金融發(fā)展不能滿足經(jīng)濟發(fā)展要求。在不合理的國際貨幣體系下，不均衡的金融發(fā)展模式成為推動全球經(jīng)濟失衡的主要原因。

　　全球金融不均衡發(fā)展和經(jīng)濟失衡是中心國家主導(dǎo)國際經(jīng)濟和金融體系的結(jié)果，這一過程也是全球化加深的過程。在這一過程中，世界經(jīng)濟受益，但也蘊藏激烈矛盾。以美國為主的發(fā)達國家，依托消費拉動增長的模式十分依賴金融體系支撐，而風(fēng)險控制環(huán)節(jié)的疏忽又十分容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。尤其在現(xiàn)有國際貨幣體系和全球分工格局下，風(fēng)險國際傳導(dǎo)與輻射更迅速。次貸危機所引致的金融、經(jīng)濟危機就是極好例證。因此，發(fā)達國家應(yīng)著力加強金融監(jiān)管，約束經(jīng)濟部門債務(wù)融資，通過去杠桿化實現(xiàn)金融和經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　全球金融：超越產(chǎn)出的膨脹

　　用一句話總結(jié)近二十年全球金融發(fā)展格局基本特點，即超越產(chǎn)出的金融膨脹。在相對寬松的金融監(jiān)管環(huán)境下，金融創(chuàng)新頻繁，金融膨脹主要發(fā)生在發(fā)達經(jīng)濟體尤其是國際貨幣體系中心國——美國。值得注意的是，與金融膨脹相伴的重要現(xiàn)象是金融內(nèi)循環(huán)不斷加強，金融發(fā)展呈現(xiàn)脫離實體經(jīng)濟的趨勢。與此同時，以美國為主的發(fā)達經(jīng)濟體，居民和企業(yè)部門資產(chǎn)負債表呈現(xiàn)高度價格敏感性。

　　1

　　超越產(chǎn)出的金融膨脹

　　全球金融膨脹有多種表現(xiàn)形式，如快速擴張的金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表、極其活躍的金融市場交易，最直觀的就是金融資產(chǎn)存量相對實體經(jīng)濟產(chǎn)出飛速增長。美國金融資產(chǎn)總量，1952年為1.47萬億美元，去年底達145.5萬億美元，56年增長97倍。

　　由于金融資產(chǎn)膨脹速度遠快于GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速，主要經(jīng)濟體金融資產(chǎn)總量相對GDP的倍數(shù)不斷擴大。1952年美國金融資產(chǎn)總量相當(dāng)于GDP的4.11倍，去年末擴至10.2倍；1987年英國金融資產(chǎn)總量為GDP的6.98倍，去年升至12.94倍；1999年歐元區(qū)金融資產(chǎn)總量為GDP的6.98倍，去年升至8.07倍；唯一無太大變化的還是日本，1997年金融資產(chǎn)總量是GDP的10.37倍，到去年也僅10.99倍。

　　在金融資產(chǎn)總量快速膨脹過程中，貨幣總量未發(fā)生同樣幅度的增長。2000年后，除美國外，各國M2與GDP之比均不斷攀升。原因一方面在于2000年和2007年兩次金融風(fēng)暴，使公眾資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向更安全的存款資產(chǎn)；另一方面，金融創(chuàng)新使許多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品嵌入存款，存款從而由純支付工具，逐漸轉(zhuǎn)變成集流動性和風(fēng)險投資于一體的綜合性金融產(chǎn)品。

　　金融資產(chǎn)總量膨脹顯然得益于金融創(chuàng)新，也正是金融創(chuàng)新使貨幣總量增速慢于金融資產(chǎn)膨脹。

　　金融資產(chǎn)總量與貨幣總量的相對變化，意味著傳統(tǒng)基于存款和貨幣量的“流動性”測度方式即使未過時，也會出現(xiàn)很大偏差。在資產(chǎn)價格飆升、金融創(chuàng)新頻繁時，銀行貸款可以迅速在金融市場證券化并轉(zhuǎn)讓流通，金融衍生品風(fēng)險分散功能使融資活動似乎更便捷可行，從而整個經(jīng)濟體融資便利性在流動性螺旋中迅速放大。而一旦流動性螺旋的任何一環(huán)斷裂，流動性膨脹將戛然而止，整個經(jīng)濟體流動性將迅速掉轉(zhuǎn)直下，朝緊縮方向螺旋式下降。這一過程已在本次金融危機中充分體現(xiàn)。

　　2

　　金融膨脹與金融內(nèi)循環(huán)

　　全球金融資產(chǎn)增長速度快于實體經(jīng)濟，既有合理性，也可能蘊藏弊端。合理之處在于，隨著交易技術(shù)提高和交易手段增加，在產(chǎn)出不變的情況下，金融交易便利性的增強會推動金融資產(chǎn)增加。另一方面，金融資產(chǎn)相對實體經(jīng)濟產(chǎn)出過快增長也可能意味著資產(chǎn)泡沫形成。

　　然而，既然金融是關(guān)于當(dāng)期和未來的交易，未來的不可預(yù)知性就意味著事前不太可能對此作明確決斷：金融資產(chǎn)快速膨脹究竟是金融效率提高的表現(xiàn)，還是下次金融危機爆發(fā)的征兆？不過，可以確認的事實是，與金融資產(chǎn)膨脹相伴的重要現(xiàn)象是“金融內(nèi)循環(huán)”加強——金融交易在金融部門內(nèi)部循環(huán)不斷加強，為金融交易提供風(fēng)險管理功能的衍生金融產(chǎn)品發(fā)生迅速，而直接為實體經(jīng)濟服務(wù)的金融活動規(guī)模相對縮小。

　　為看清金融內(nèi)循環(huán)演變，根據(jù)基本功能屬性，可將金融工具分為：第一，為經(jīng)濟當(dāng)事人提供支付結(jié)算功能的流動性工具，包括現(xiàn)金和各類存款等；第二，為非金融性的經(jīng)濟活動（生產(chǎn)、消費）提供融資的工具，包括貸款、公司債、政府債券和非金融企業(yè)新發(fā)股票等；第三，為金融性活動提供融資的工具，包括養(yǎng)老金、共同基金、金融債券、資產(chǎn)支持證券、保險產(chǎn)品、證券信貸及銀行間拆借、回購交易等；第四，為金融交易提供風(fēng)險管理功能的工具，包括遠期、期貨、期權(quán)和互換在內(nèi)的各種金融衍生品。

　　20世紀(jì)80年代以來金融資產(chǎn)膨脹主要歸因于第三和第四類金融工具。各類金融資產(chǎn)不對稱發(fā)展，導(dǎo)致目前美國金融總資產(chǎn)中，為金融活動服務(wù)的資產(chǎn)占據(jù)最大份額（去年三季度末為46.36%），超過直接為消費、生產(chǎn)融資金融資產(chǎn)占比。而與此相伴的是直接為消費、生產(chǎn)融資和提供基礎(chǔ)流動性的資產(chǎn)占比持續(xù)下降（去年三季度為46.04%），尤其是1980年至2000年，下降趨勢十分明顯。

　　全球金融資產(chǎn)膨脹還同過去十年來衍生品市場交易規(guī)模迅速擴大有關(guān)。近十年來，全球衍生品市場始終迅猛增長。到2007年底，全球衍生品名義額存量為630萬億美元（去年6月達766萬億美元），是全球GDP總量的11.81倍，而這一比值在1998年還僅2.94倍。

　　3

　　金融膨脹過程中的資產(chǎn)負債表變化

　　在金融內(nèi)循環(huán)不斷加強和金融膨脹過程中，經(jīng)濟當(dāng)事人資產(chǎn)負債表發(fā)生深刻變化：在資產(chǎn)方，包括股票、債券在內(nèi)的金融資產(chǎn)不斷增加，現(xiàn)金和銀行存款不斷減少，導(dǎo)致資產(chǎn)方市場敏感性不斷增強；在負債方，債務(wù)融資尤其是銀行貸款比重不斷增加，在杠桿率提高的同時，債務(wù)方市場敏感性下降。

　　從美聯(lián)儲2006年資金流量表可以發(fā)現(xiàn)三個鮮明特點：第一，美國居民資產(chǎn)以權(quán)益類（股權(quán)和房地產(chǎn)所有權(quán)）為主，具有高度市場敏感性。債務(wù)資產(chǎn)占比很低，不受市場價格影響的資產(chǎn)只有占比不到10%的存款（其中約五分之一是貨幣市場基金）。直接同市場價格相關(guān)的資產(chǎn)，主要是房地產(chǎn)（32.4％）和直接或通過共同基金、壽險公司和養(yǎng)老基金間接持有的股權(quán)（約30%~40%）。第二，美國居民負債主要來自銀行貸款，這部分負債基本不受二級市場價格波動影響。銀行貸款又以住房按揭貸款為主，2006年按揭貸款占全部負債比重達73.2%。第三，資產(chǎn)方高度的市場敏感性和負債方對價格波動的不敏感，意味著美國居民部門資產(chǎn)負債表凈值必然受市場價格波動的極大影響。

　　這種特點意味著，當(dāng)資產(chǎn)價格平穩(wěn)或上升時，凈值會穩(wěn)定甚至較快增長，因為權(quán)益類資產(chǎn)收益（資本利得和資產(chǎn)增殖）必定高于債務(wù)利息支出；當(dāng)資產(chǎn)價格下跌甚至暴跌時，權(quán)益類資產(chǎn)資本損失將增加甚至劇增，在債務(wù)價值基本不變的情況下，凈值會下降。由此產(chǎn)生放大經(jīng)濟景氣的機制：資產(chǎn)價格上漲、凈值增加、負債增加、消費上升、儲蓄下降。正是這個機制推動形成美國居民儲蓄率系統(tǒng)性下降。反過來，也正是這個機制的反向作用即資產(chǎn)價格暴跌、凈值劇降、杠桿率飆升，刺破美國經(jīng)濟泡沫。

　　美國非金融企業(yè)（主要考察非金融企業(yè)中的非農(nóng)企業(yè)）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也劇烈變化，直接表現(xiàn)為金融資產(chǎn)占比不斷增長。1952年，美國非金融企業(yè)總資產(chǎn)中，金融資產(chǎn)占比僅20%左右，20世紀(jì)80年代初升至28%左右。隨著20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新和金融自由化的發(fā)展，金融資產(chǎn)占比持續(xù)上升到21世紀(jì)初的50%以上。在所有金融資產(chǎn)中，增長最快的是以股權(quán)資產(chǎn)為主的“其他金融資產(chǎn)”。

　　美國非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也在變化。美國企業(yè)越來越依靠包括公司債券、銀行貸款、抵押貸款在內(nèi)的各種債務(wù)融資。抵押貸款和公司債的融資基本上占據(jù)美國非金融企業(yè)每年融資50%以上的份額。

　　所以，美國企業(yè)資產(chǎn)負債表與美國居民部門具有非常類似的特點。由于資產(chǎn)方對二級市場價格高度敏感性及對債務(wù)融資過度依賴，非常容易產(chǎn)生“價值螺旋”：當(dāng)資產(chǎn)價格上升時，企業(yè)總資產(chǎn)價值提升，而企業(yè)價值常常是決定金融資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)，因此金融資產(chǎn)估值易出現(xiàn)環(huán)環(huán)相扣的螺旋式上升，在上升過程中，債務(wù)融資便利性不斷增強。反之，當(dāng)企業(yè)所持金融資產(chǎn)價值逆轉(zhuǎn)時，企業(yè)市值評估同樣會受極大影響，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營無重大變化而市值卻遭重創(chuàng)，進而影響企業(yè)債務(wù)融資甚至可能出現(xiàn)被迫的債務(wù)緊縮。

　　來源：第一財經(jīng)日報