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中國(guó)中車亮出了合并后的第一份年報(bào)，公司2015年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2419.13億元，同比增長(zhǎng)8.98%。雖然兩車合并確實(shí)帶來(lái)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但協(xié)同效應(yīng)似乎并不明顯。

2015年南北車合并成為中國(guó)資本市場(chǎng)的大事件，轟動(dòng)一時(shí)。喧囂過(guò)后，中國(guó)中車（601766.SH）亮出了合并后的第一份年報(bào)，公司2015年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2419.13億元，同比增長(zhǎng)8.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)118.18億元，同比增長(zhǎng)9.27%。

其中，中國(guó)鐵路總公司（含所屬鐵路局及公司）是中國(guó)中車最大的客戶，公司對(duì)其銷售額占年度銷售總額的比例高達(dá)49.75%。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)的板塊分類來(lái)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)占銷售的半壁江山，比重達(dá)到53.82%，城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)分別占總收入的10.17%、21.88%、14.13%。

其中：鐵路裝備營(yíng)業(yè)收入為1301.99億元，同比增加2.99%；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)業(yè)收入為246.13億元，同比增加36.31%；新產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入為529.21億元，同比增加27.98%；現(xiàn)代服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為341.8億元，同比減少5.45%。公司的新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)以風(fēng)電裝備、新材料、新能源汽車以及環(huán)保裝備為重點(diǎn)，而現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以金融、類金融和物流服務(wù)為重點(diǎn)。

公司各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及同比增長(zhǎng)率。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

雖然兩車合并確實(shí)帶來(lái)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但協(xié)同效應(yīng)似乎并不明顯。

兩車合并后，綜合毛利率幾乎持平，并未提升；管理費(fèi)用上升14.80%，主要是由于南北車重組合并臨時(shí)產(chǎn)生的費(fèi)用大幅提升所致；銷售費(fèi)用也繼續(xù)小幅增加了7.45%；唯一的亮點(diǎn)在于財(cái)務(wù)費(fèi)用減少約13.71億元，大幅下降67.48%。

公司綜合毛利率的持平，主要是由于鐵路裝備業(yè)務(wù)陷入瓶頸有關(guān)，這是中國(guó)中車各業(yè)務(wù)板塊中毛利率最高的一塊。界面新聞發(fā)現(xiàn)，鐵路裝備收入一直是中車收入的主要來(lái)源，2014年南北車未合并之前，兩公司該業(yè)務(wù)的占比分別為63.22%和67.98%，而在合并后該業(yè)務(wù)的占比下滑至53.82%。

拆分鐵路裝備業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成，其中動(dòng)車組營(yíng)業(yè)收入772.48億元，這也是中國(guó)中車鐵路裝備業(yè)務(wù)中僅有的銷量取得增長(zhǎng)的板塊；其余機(jī)車業(yè)務(wù)收入324.92億元、普通客車收入102.79億元、貨車收入101.78億元，較2014年分別下降23.02%、40.77%以及22.43%。

公司2014-2015年鐵路裝備細(xì)分業(yè)務(wù)對(duì)比。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)

這與中國(guó)中車國(guó)內(nèi)最大客戶——中國(guó)鐵路總公司的招標(biāo)方案調(diào)整關(guān)系密切。2015年中國(guó)鐵路總公司在車輛上的投資保持了往年水平，但招標(biāo)車型種類分配已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化。

中國(guó)鐵路總公司近4年各類車輛招標(biāo)數(shù)量。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司網(wǎng)站

中國(guó)鐵路總公司對(duì)外貨車招標(biāo)采購(gòu)數(shù)量自2012年的4萬(wàn)輛持續(xù)下滑至2015年的0.5萬(wàn)輛，普通客車也自2012年的2700輛下滑至2015年的1143輛，采購(gòu)收窄幅度相當(dāng)明顯。而隨著貨車和普通客車的減少，牽引機(jī)車的訂單必然也會(huì)按比例減少（受“溫州723”動(dòng)車事故影響，2012年無(wú)動(dòng)車組招標(biāo)）。

導(dǎo)致上述現(xiàn)象發(fā)生的原因主要是2013年以來(lái)，鐵路貨運(yùn)量連續(xù)三年下滑，2015年全國(guó)鐵路貨運(yùn)量甚至大幅下降11.9%，創(chuàng)下了1979年有可比數(shù)據(jù)以來(lái)的最大年度降幅，鐵路貨運(yùn)量水平已經(jīng)跌回到2010年前的水平，僅比2009年的33.3億噸略高；與之相反的是，2015年國(guó)家鐵路完成旅客發(fā)送量25億人，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)，動(dòng)車組發(fā)送旅客人數(shù)占全路客運(yùn)總量的比例約45%，這也在一定程度上解釋了普通客車招標(biāo)數(shù)量下降而動(dòng)車組招標(biāo)數(shù)量有所上升。

根據(jù)“十三五規(guī)劃”，未來(lái)5年將新增1.1萬(wàn)公里高鐵里程，平均每年0.22萬(wàn)公里。按照2015年新增0.3萬(wàn)公里對(duì)應(yīng)418列動(dòng)車組的招標(biāo)情況來(lái)測(cè)算，未來(lái)5年需增加1533列動(dòng)車組，平均每年307列，由此看，2015年很有可能就是中國(guó)中車動(dòng)車組營(yíng)收的峰值年份。

除了鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)的增速放緩之外，客戶集中度過(guò)高導(dǎo)致的話語(yǔ)權(quán)喪失，或許是另一個(gè)影響其盈利釋放的因素。根據(jù)公司年報(bào)顯示，2015年公司向前5名客戶的銷售額合計(jì)為人民幣1324.09億元，占公司年度銷售總額的比例為54.73%。中國(guó)鐵路總公司（含所屬鐵路局及公司）是最大的客戶，公司向其的銷售額占年度銷售總額的比例為49.75%。

近50%的銷售控制在中國(guó)鐵路總公司的手里，似乎給人的一種感覺(jué)是中車更像是一個(gè)服務(wù)配套“部門”，其實(shí)際盈利能力未能得到有效釋放。同時(shí)也帶來(lái)了一些其它負(fù)面影響。

從中國(guó)中車應(yīng)收賬款來(lái)看，公司2015年末的應(yīng)收賬款余額為725.14億元，根據(jù)年報(bào)披露的應(yīng)收賬款欠款客戶情況說(shuō)明來(lái)看，中國(guó)鐵路總公司欠款占總應(yīng)收賬款的41.1%（2014年末為29.9%），金額大約為300億元。

鑒于中國(guó)鐵路總公司目前主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)，一旦未來(lái)鐵路建設(shè)速度放緩，必將危及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，其應(yīng)收賬款較多的押注在中國(guó)鐵路總公司，未來(lái)也存在因?yàn)殍F路總公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難而應(yīng)收賬款難以及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)。雖然，中國(guó)鐵路總公司作為國(guó)有企業(yè)最終實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可能沒(méi)有那么大（截至到2015年3季度資產(chǎn)負(fù)債率66%，負(fù)債3.94萬(wàn)億元），但是依然會(huì)占用中國(guó)中車的資金。從2015年財(cái)報(bào)來(lái)看，中國(guó)中車的應(yīng)收賬款賬期已經(jīng)在延長(zhǎng)，這顯然降低了資金使用效率。

或許是意識(shí)到了公司發(fā)展所面臨的問(wèn)題，中國(guó)中車管理層提出積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，努力克服國(guó)內(nèi)鐵路市場(chǎng)下滑的影響。而從合并后公司的海外業(yè)務(wù)的推進(jìn)來(lái)看，還算不錯(cuò)。公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)業(yè)收入265.71億元，同比增加66.91%，營(yíng)收占比從2014年末的7.17%提高到10.98%。公司合并后的海外銷售費(fèi)用從2014年的10.97億元縮減到5.05億元，消除了內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的確給公司海外業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了好處。

但值得注意的是，公司合并后2015年實(shí)現(xiàn)國(guó)際出口簽約57.81億美元（約合372.76億元人民幣），相比于合并前2014年南北車的67.54億美元（約合435.50億元人民幣），下滑近10億美元（約合64.48億元人民幣）。想要通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑，依然任重而道遠(yuǎn)。

另外，中國(guó)中車的應(yīng)對(duì)措施還包括繼續(xù)發(fā)力百億級(jí)市場(chǎng)的車輛維護(hù)業(yè)務(wù)。不過(guò)令人遺憾的是，這一想法或許會(huì)難以實(shí)現(xiàn)。每年巨額鐵路建設(shè)和車輛采購(gòu)產(chǎn)生巨額支出，對(duì)中國(guó)鐵路總公司來(lái)說(shuō)是巨大壓力，連續(xù)三年貨運(yùn)量大幅下降又讓其越來(lái)越重視壓縮成本，而車輛維修就成為節(jié)流的抓手。

中國(guó)鐵路總公司此前公布，“自2015年4月起，要求所屬企業(yè)不斷提高檢修水平，降低成本，增加效益，目標(biāo)是將現(xiàn)在絕大部分交付中國(guó)中車的業(yè)務(wù)逐漸拉回來(lái)。”為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，2016年中國(guó)鐵路總公司不僅要繼續(xù)堅(jiān)持C1-C5修全部自主，中國(guó)中車負(fù)責(zé)的機(jī)車維修最高等級(jí)C6修也將面臨丟失的壓力。

中國(guó)中車作為“一帶一路”中高鐵領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，要想發(fā)揮南北車合并后的協(xié)同效應(yīng)，成為真正的跨國(guó)公司，如何處理與已經(jīng)轉(zhuǎn)變職能的中國(guó)鐵路總公司之間的關(guān)系，是一個(gè)非常關(guān)鍵的問(wèn)題。