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反思“四萬億”恐懼癥

http://bfqmb.cn 2013-08-20 09:37 來源:FT中文網(wǎng)

   隨著近期新一屆政府宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)調(diào)整,穩(wěn)增長力度不斷加大,市場對中國是否會出現(xiàn)新一輪四萬億的擔(dān)憂再次涌現(xiàn)。實際上,據(jù)筆者觀察,大多數(shù)國內(nèi)外投資者提及“四萬億”刺激不僅恐懼,甚至可以說是深惡痛絕。例如,筆者在海外路演時發(fā)現(xiàn),大多數(shù)海外投資者都傾向于認(rèn)為,改革無疑要經(jīng)歷痛苦,如果新一屆政府進行經(jīng)濟刺激,便意味著不能承受改革的代價,結(jié)果必然是重走四萬億的老路。而國內(nèi)學(xué)者的批判則更為嚴(yán)厲,代表人物有經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉、許小年等等,甚至包括官方媒體人民日報近日也發(fā)文抨擊四萬億,并澄清如今新增投資不是新版四萬億。

  其實,上述擔(dān)憂并非沒有道理。如今反觀”四萬億“經(jīng)濟刺激確實后遺癥較多,包括房地產(chǎn)泡沫積聚、地方政府債務(wù)及連帶的銀行壞帳風(fēng)險加大以及部分行業(yè)產(chǎn)能過剩等等都與之不無關(guān)聯(lián)。但是,在筆者看來,一個最基本的問題需要首先明確,即四萬億廣受詬病到底是反周期宏觀政策的邏輯錯誤,還是經(jīng)濟體系本身存在的缺陷或政策執(zhí)行機制中存在某種弊端?顯然,這二者本質(zhì)不同,應(yīng)對方式也大相徑庭,一旦混淆不利于總結(jié)經(jīng)驗,反而容易矯枉過正。

  不妨回顧四萬億推出之時的背景:

  2008年下半年受金融危機影響,中國出口急轉(zhuǎn)直下,從年初的超過兩位數(shù)增長迅速回落至負(fù)增長。而2009年一季度,出口轉(zhuǎn)為兩位數(shù)負(fù)增長,且工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑,發(fā)電量零增長,大量中小出口企業(yè)關(guān)閉,沿海地區(qū)失業(yè)潮出現(xiàn)等等。

  總之,當(dāng)時中國經(jīng)濟已經(jīng)可以稱之為硬著陸,危急之時,四萬億政策意在避免更多的失業(yè)與經(jīng)濟衰退,方向是正確的,且推出之時市場也頗為興奮。而這說明,四萬億的教訓(xùn)恐怕更多的是其后經(jīng)濟結(jié)構(gòu)自身及決策的問題,更值得反思。筆者歸納,有如下幾點:

  第一,地方政府財政行為缺乏約束機制。包括資金方面,地方政府一旦獲得支持,便有花錢欲望,所謂“不花白不花”的現(xiàn)象就反映了對資金運用缺乏約束機制的事實,所以號稱四萬億的經(jīng)濟刺激最終超過10萬億。而項目方面,“以GDP論英雄”的政績考核體系一貫存在,地方官員為追求一時的高GDP,可以不顧一切上項目,全然忽略了對項目的盈利性與風(fēng)險性的考慮。

  第二,金融體系缺乏自主權(quán)。當(dāng)時銀行承擔(dān)了準(zhǔn)財政功能是導(dǎo)致其后系統(tǒng)性金融風(fēng)險加大的主要原因。例如,有報道稱,2010年10.7萬億的地方政府負(fù)債中,有80%來自銀行貸款。試問為何中國銀行業(yè)在經(jīng)濟下滑階段、缺少優(yōu)質(zhì)項目之時會取代大量財政功能,天量放貸?恐怕與當(dāng)時政府給予的支持實體項目壓力密切相關(guān)。

  第三,國有企業(yè)的隱性擔(dān)保機制。由于缺乏必要的市場退出機制以及存在隱形的政府擔(dān)保,國有企業(yè)歷來被視為優(yōu)勢企業(yè),其項目被視為無風(fēng)險項目,而也是銀行忽視風(fēng)險管理以及日后產(chǎn)能過剩企業(yè)能夠大量存在的關(guān)鍵。實際上,當(dāng)前大部分產(chǎn)能過剩企業(yè)都以國有企業(yè)為主,至今沒有一例兼并重組案例,更無法談及破產(chǎn)機制。

  第四,產(chǎn)業(yè)政策存在不少弊端。當(dāng)時的四萬億是配合十大產(chǎn)業(yè)的振興計劃以及大力發(fā)展七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)推出的。而現(xiàn)在來看,曾經(jīng)支持力度較大的行業(yè),如鋼鐵、造船、光伏這位列其中的產(chǎn)業(yè)由于進入過度,面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。而家電行業(yè)也由于節(jié)能補貼政策導(dǎo)致近兩年國內(nèi)家電廠商卻坐享紅利,技術(shù)革新落在了國際競爭者之后。

  綜上所述,筆者認(rèn)為,四萬億的教訓(xùn)不在于是否推出刺激政策,而在于如何執(zhí)行過程中忽視了中國經(jīng)濟固有的結(jié)構(gòu)性弊端。筆者一直認(rèn)為,刺激不刺激需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期形勢變化而定,不刺激絕非李克強經(jīng)濟學(xué)的要義,坐視硬著陸而不采取政策是對四萬億矯枉過正的表現(xiàn)。

  值得肯定的是,本屆政府也避免再次出現(xiàn)上述困境方面也作出積極努力。比如政府推出的鐵路地鐵建設(shè)等更多是運用反周期的財政政策的作用,通過減稅,增加政府支出等手段,加大中央財政支出而非讓銀行重新貸款給地方融資平臺承擔(dān)準(zhǔn)財政有利于避免地方債務(wù)問題重演;除了提出信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外不再推出產(chǎn)業(yè)政策有利于發(fā)揮市場機制;最高決策層表態(tài)不依GDP論英雄有利于約束地方政府行為;啟動金融市場化改革有利于加大銀行對風(fēng)險的控制等等。

  總之,筆者一貫認(rèn)為,穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)需要協(xié)調(diào)推進,在經(jīng)濟蕭條時調(diào)節(jié)構(gòu)是非常困難的,只有在增長中為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造良好條件,在調(diào)結(jié)構(gòu)中使增長可持續(xù)仍是最佳方式。預(yù)計這次通過改良的微刺激,下半年經(jīng)濟有望扭轉(zhuǎn)向下的趨勢,達(dá)到7.5%的目標(biāo)。而中長期來看,如果十八大三中全會能夠立足結(jié)構(gòu)性改革推進中央和地方的財政體系、戶籍制度和農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)改革,無疑將釋放更多改革紅利,不僅化解四萬億后遺癥,而且可以支持未來十年7%的增長。

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