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   2012年全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)債務(wù)危機(jī)沖擊、宏觀再平衡與結(jié)構(gòu)改革的基調(diào)。發(fā)達(dá)國家特別是歐元區(qū)增長舉步維艱，全球市場的深度調(diào)整在所難免，抑制債務(wù)規(guī)模、穩(wěn)定金融和擴(kuò)大就業(yè)仍是美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的必然選擇，新興市場國家則被迫進(jìn)入自我再平衡。中國國內(nèi)資產(chǎn)價格和消費物價的雙膨脹態(tài)勢已得到遏制，經(jīng)濟(jì)增長的動力仍以投資拉動為主，但動力不足，結(jié)構(gòu)性改革迫在眉睫。

　　展望2012年，預(yù)測中國全年經(jīng)濟(jì)增長會保持在較高的8.4%左右，CPI下調(diào)至3.6%左右。宏觀政策重點將放在擴(kuò)大居民消費、穩(wěn)定實體生產(chǎn)和控制貨幣金融風(fēng)險上，應(yīng)密切關(guān)注隨時可能出現(xiàn)的國際形勢惡化。貨幣政策結(jié)束緊縮、回歸中性以保持宏觀調(diào)控的彈性空間，財稅體制等綜合改革需要繼續(xù)推進(jìn)，通過提高民間收入比重、為企業(yè)減負(fù)、優(yōu)化制度結(jié)構(gòu)和生活環(huán)境，激勵消費擴(kuò)張、實體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)并購整合、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展等，推動中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變革和穩(wěn)定發(fā)展。

　　經(jīng)濟(jì)增速的自主回調(diào)與結(jié)構(gòu)再平衡

　　經(jīng)歷了過去60年建設(shè)、30年改革和近十年國際化和城市化的高速發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了年均近10%的持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)規(guī)模躍升世界第二，人均GDP超過5000美元，成為世界制造貿(mào)易大國和準(zhǔn)現(xiàn)代化國度。但同時，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和社會矛盾也不可避免地在累積。這些矛盾，從大的方面來看是“全面趕超”過程中的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與社會、自然約束之間的沖突，是國計與民生之間的沖突，也是資本與勞動之間的沖突。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身來看，則存在著生產(chǎn)與資源、外需與內(nèi)需、投資與消費、實體與金融、就業(yè)與創(chuàng)新、增長與分享等多重結(jié)構(gòu)性失衡。當(dāng)前的問題不是速度而是持續(xù)的發(fā)展動力，需要減速增效、加緊改革。

　　2008年以來的國際金融危機(jī)加快了中國經(jīng)濟(jì)自主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，促使中國經(jīng)濟(jì)增長加速進(jìn)入以內(nèi)需拉動為主的時代。“十二五”規(guī)劃將經(jīng)濟(jì)增長速度目標(biāo)定為7%，有了一定的減速準(zhǔn)備，也為結(jié)構(gòu)再平衡和加大改革預(yù)留了緩沖空間。2011年中國經(jīng)濟(jì)依然高速增長，但逐季度遞減。“十二五”開局之年在節(jié)能減排、轉(zhuǎn)變動力機(jī)制上仍然進(jìn)展不夠，但在體制改革如稅收、財政改革上開始走出了堅實的步伐。對中國而言，伴隨著經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的根本性變化，以及正在發(fā)生的勞動力供給轉(zhuǎn)變和成本上升、分配結(jié)構(gòu)調(diào)整、服務(wù)業(yè)發(fā)展、節(jié)能減排等過程，這輪宏觀再平衡要比以往更為深刻，一定會持續(xù)多年，這會在短期內(nèi)直接降低經(jīng)濟(jì)增長的潛在增長率約1-2個百分點。

　　近年中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動力仍主要是投資，特別是城市化基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)開發(fā)投資。在巨大的國際金融動蕩中，中國能例外地保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，投資所起的作用是很大的。但隨著2011年中國城市人口比重超過50%，城市化進(jìn)程增速開始減緩，特別是近十年來土地城市化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人口城市化速度（2001年-2011年城市建成區(qū)面積和規(guī)劃面積比城市人口年均增長高50%-100%），未來向土地投資仍有潛力，但增速下滑。在2012年，地方融資平臺、鐵路和國企的高債務(wù)率都不得不面臨去杠桿化壓力，這會大幅縮減地方政府和國企的投資能力，同時許多城市對汽車和住房的雙重“限購”也抑制了居民的個人投資，雖然電力、水利、機(jī)場、道路和通信等大批在建、續(xù)建工程仍將保證，2011年約800萬套未完工、2012年還將新增700萬套的保障房建設(shè)對投資下滑也有一定緩沖作用，但政策主動調(diào)整所帶來的投資乏力仍是2012年經(jīng)濟(jì)的主要壓力所在。消費則大致保持穩(wěn)定且潛力巨大，但若經(jīng)濟(jì)不景氣拉長，消費也可能會受累下滑，刺激消費會成為政策的重中之重。

　　中國已是全面開放的大國經(jīng)濟(jì)，除了單純貿(mào)易盈余的影響，匯率和大宗商品價格波動、外資流動、金融市場恐慌和貿(mào)易摩擦等都會影響到中國經(jīng)濟(jì)的健康，國際經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的外需沖擊也不可低估。2012年國際債務(wù)危機(jī)壓力重重，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)深化和經(jīng)濟(jì)增長的大幅下滑，以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推延，外需對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)可能會在2012年再次成為負(fù)值。如果出現(xiàn)歐美經(jīng)濟(jì)再次探底，則2012年中國經(jīng)濟(jì)增長最壞的情景為7.2%。中國近年已通過匯率改革、加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型、引導(dǎo)FDI流向和加大進(jìn)口等舉措來實現(xiàn)外部再平衡，貿(mào)易順差占GDP的比重從2007年的近10%已下降到2011年的約2%，成效明顯。但全球經(jīng)濟(jì)再平衡是一個長期過程，特別是全球分工體系的重構(gòu)需要十年以上的時間，這將是充滿摩擦的調(diào)整期。預(yù)期在“十二五”甚至未來十年，凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)都將處于較低水平甚至為負(fù)值。

　　因此，2012年中國經(jīng)濟(jì)增長的減速預(yù)期已經(jīng)形成。減速預(yù)期的背后，既有短期的債務(wù)危機(jī)沖擊、需求沖擊和去泡沫化等因素，更有中長期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度變革因素，因此伴隨著自主改革、主動減速所帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率提高，中國經(jīng)濟(jì)仍將實現(xiàn)平穩(wěn)較快增長，中長期前景仍然看好。

　　物價和資產(chǎn)價格變動趨勢

　　“十一五”期間的經(jīng)濟(jì)高增長，是以通脹預(yù)期不斷上升為代價的。貨幣擴(kuò)張與實體經(jīng)濟(jì)部門的不平衡發(fā)展容易引發(fā)通貨膨脹。在資產(chǎn)部門吸收大量貨幣從而引發(fā)資產(chǎn)價格高漲、財富倍增的情況下，通貨膨脹也許還不那么明顯，但在資產(chǎn)泡沫逐步擠出、資產(chǎn)部門開始收縮之后，原先滯后的通脹壓力會出現(xiàn)集中釋放，2010年底以來的物價上漲便存在這種機(jī)理。同時，這一輪的物價上漲壓力還與農(nóng)產(chǎn)品供給波動、全社會成本上升有關(guān)。隨著資源價格、公用事業(yè)部門改革，早期的一些價格抑制因素也將逐步得到釋放。因此，“十一五”以來的貨幣擴(kuò)張、成本推動和資源、公用品等價格改革帶來的物價上漲壓力，仍會在2012年甚至在中長期內(nèi)挑戰(zhàn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。

　　我國經(jīng)濟(jì)的總杠桿率已經(jīng)很高，存在一定的金融風(fēng)險。一方面，M2/GDP長期畸高，不僅高于發(fā)達(dá)國家，也高于同等收入水平發(fā)展中國家的水平。在貨幣緊縮政策下，2011年該比例有所下降，但年末仍高達(dá)180%。另一方面，地方融資平臺和央企等由于融資便利，此前均自覺不自覺地提高了其金融杠桿率。2011年七月份的城投債違約觸發(fā)債券市場暴跌，債券融資出現(xiàn)很大困難，民間影子銀行利率水平隨之飆升；股票市場大幅下跌；很多房地產(chǎn)開發(fā)商在境內(nèi)和境外美元債券市場的融資成本已上升到15%；一些投資者已通過購買主權(quán)信用違約掉期或人民幣看跌期權(quán)來對抗宏觀經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險，此現(xiàn)象表明，我國金融市場的風(fēng)險因素已在積累并開始顯現(xiàn)。

　　房價下跌會帶來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，但房價高漲所激發(fā)的民怨鼎沸更是不能承受之重，因此房地產(chǎn)部門的“去泡沫化”盡管痛苦，但卻是箭在弦上不得不發(fā)。通過緊控“地根”與“銀根”，地方經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張沖動與市場投機(jī)行為都得到了明顯扼制，結(jié)合“綠色約束”，無效投資與低效投資將減少，因此中國房地產(chǎn)泡沫的破裂盡管會引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑，但必將提升經(jīng)濟(jì)效率。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，中國經(jīng)濟(jì)的基本面與美國有著巨大差異，房地產(chǎn)泡沫破滅所帶來的后果也會有所不同：中國的中央財政依然比較穩(wěn)健，外匯儲備數(shù)額巨大，銀行體系以國有控股為主，在房地產(chǎn)熱潮中各商業(yè)銀行的放貸額度比較嚴(yán)格地控制在不動產(chǎn)的50%-70%（中國的銀行也不像美國銀行業(yè)那樣參與大量的衍生品交易），在本輪宏觀調(diào)控啟動、資產(chǎn)泡沫消減過程中，又及時增加了銀行撥備，因此中國的銀行體系至少可以承受30%-50%的房地產(chǎn)價格下滑。而且由于二三線城市占有房地產(chǎn)市場的主要份額，這些城市的真實需求支撐較強(qiáng)，因此大面積的債務(wù)危機(jī)與金融風(fēng)險不可能出現(xiàn)。

　　2012年，資產(chǎn)部門的總體收縮還將持續(xù)，在間接融資緊約束不會有太大放松的情況下，資本市場（尤其是債券市場）仍存在較大發(fā)展要求。一個潛在的逆向信號是，2011年盡管中國內(nèi)地和香港股市均大幅下挫，但中國再度超越美國，成為全球首次公開發(fā)行(IPO)籌資總額最高的國家，突顯出全球金融活動中心從西方向東方的轉(zhuǎn)移。歷史經(jīng)驗表明，資產(chǎn)價格下跌和經(jīng)濟(jì)減速期可能孕育著巨大的買入機(jī)會，因此與中國因素相關(guān)的人民幣資產(chǎn)及資源等，在2012年可能會再次成為國際投資者的關(guān)注焦點。

　　政策展望

　　2012年全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著眼點仍是債務(wù)和金融，但需要配合以就業(yè)政策和結(jié)構(gòu)改革。國內(nèi)一方面要謹(jǐn)慎應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動，另一方面力求實現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”。

　　在貨幣政策方面，2012年貨幣政策基調(diào)將由“過緊”回歸“中性”。在物價壓力有所減緩的同時適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金比率非常必要，但應(yīng)慎重使用利率手段。只有徹底扭轉(zhuǎn)實際負(fù)利率現(xiàn)象，投融資和宏觀經(jīng)濟(jì)運行才有正確的資金成本信號，基于市場非扭曲配置的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和內(nèi)生增長機(jī)制才可能真正實現(xiàn)。

　　要積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革和制度變革，營造有利于經(jīng)濟(jì)主體成長的更好發(fā)展環(huán)境。首先要調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)，提高直接稅比重，控制收入分配差距，推進(jìn)個人所得稅綜合改革。逐步取消福利與戶籍的捆綁，建立一個廣覆蓋、可轉(zhuǎn)換的基本社保體系，穩(wěn)定居民消費傾向。在增值稅擴(kuò)圍后，應(yīng)逐步降低增值稅稅率，鼓勵實體創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和服務(wù)業(yè)發(fā)展。促進(jìn)地方政府通過提高城市聚集和競爭力等方式獲得收益，改變過度依賴“土地財政”的行為。從土地城市化走向人口城市化，提高空間集聚效率，獲取城市建設(shè)、管理和公共支出等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　應(yīng)大幅度消減制約居民消費升級換代的政策規(guī)定和行業(yè)管制。當(dāng)前消費升級的核心是對現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的需求，如金融、文化、安全等新興服務(wù)業(yè)，但這些需求受到行政管制，供給不足，而且中間環(huán)節(jié)多，交易成本高，部分商品的國內(nèi)外價格倒掛與此不無關(guān)系。放松管制推進(jìn)國內(nèi)現(xiàn)代消費服務(wù)業(yè)發(fā)展，才能實現(xiàn)可持續(xù)的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長。

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