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　　從2011年4月以來，電氣設(shè)備以及相關(guān)子行業(yè)智能電網(wǎng)、節(jié)能減排、新能源板均跑輸滬深300。原因主要是：“十一五”收官之際，電氣設(shè)備以及新能源行業(yè)成為市場一度追捧的熱點(diǎn)。但2011年以來，規(guī)劃逐步趨于平淡，業(yè)績也沒有明顯的表現(xiàn)，高估值行業(yè)會出現(xiàn)一定程度的價值回歸。即將出臺的電力業(yè)“十二五”規(guī)劃，或?qū)⒊蔀殡娋W(wǎng)建設(shè)甚至是新能源電源建設(shè)實質(zhì)性展開的契機(jī)。在2012年將可以看到利好于相關(guān)公司的訂單、業(yè)績，出于上述原因考慮，業(yè)底部或?qū)⒃?2011 年年底到來。下面我們將從電氣設(shè)備、新能源及其子板塊的基面及未來增長空間分析判斷，給出對2011年四季度投資策略的建議。

　　減排任務(wù)決定“十二五”規(guī)劃能源比重

　　工業(yè)和信息化部公布“十二五”期間和 2011 年我國工業(yè)節(jié)能減排四大約束性指標(biāo)。明確2015年我國單位工業(yè)增加值能耗、二氧化碳排放量和用水量分別要比“十一五”末降低 18％、18％以上和 30％，工業(yè)固體廢物綜合利用率要提高到72％左右；明確2011年這四項指標(biāo)同比要分別降低4％、4％以上和7％左右以及提高22個百分點(diǎn)。

　　“十二五”規(guī)劃綱要(草案)提出，到2015 年我國非石化能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到 11.4%，2010年該比重是8.3%。另外，我國政府曾提出到2020年非石化占比一次能源達(dá)到15%。為了實現(xiàn)非石化能源2020年達(dá)到15%的目標(biāo)，預(yù)計核電的規(guī)模要至少達(dá)到7500萬千瓦以上，而水電的裝機(jī)規(guī)模則要達(dá)到3.8億千瓦以上，其中3.3億千瓦規(guī)劃為常規(guī)水電，0.5億千瓦規(guī)劃為蓄能電站。其他生物質(zhì)能的利用規(guī)模應(yīng)達(dá)到2.4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上。從比例上來說，在15%中，水電占到9%～10%，核電占2%～3%，而風(fēng)能太陽能等可再生能源占2%以上。 另外，單位GDP二氧化碳排放降低17%也首次成為約束性指標(biāo)，比“十一五”規(guī)劃降低了4 個百分點(diǎn)。2009年 11 月，中國政府宣布，到2020 年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。

　　國家電網(wǎng)公司表示，“十二五”期間將投入1.6萬億元建設(shè)電網(wǎng)，平均每年3000億元左右。2011年預(yù)設(shè)固定資產(chǎn)投資3220億元，其中電網(wǎng)投資2925億元，與2010年電網(wǎng)投資2644億元相比增長10%。

　　“十一五”期間，我國新增發(fā)電裝機(jī)容量 4.45億千瓦。目前，我國電網(wǎng)規(guī)模已超過美國躍居世界第一位、發(fā)電裝機(jī)容量繼續(xù)位居世界第二。預(yù)計“十二五”期間，我國將新增發(fā)電裝機(jī)容量5億~14.5億千瓦，每年增加1億千瓦左右。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會“十二五”發(fā)展規(guī)劃，到2015年，全國常規(guī)水電裝機(jī)達(dá)到2.84億千瓦左右、煤電達(dá)到9.33億千瓦、核電4294萬千瓦、風(fēng)電1億千瓦。

　　一次設(shè)備基準(zhǔn)價有望見底

　　從2009年以來，國網(wǎng)公司決定對110kV以上的設(shè)備統(tǒng)一招標(biāo)以后，行業(yè)格局發(fā)生了巨大的變化。由于原先省級公司的招標(biāo)權(quán)被剝奪，110kV設(shè)備的招標(biāo)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于220kV設(shè)備，對全國性公司的盈利情況帶來很大的壓力。集中招標(biāo)導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下降，以及產(chǎn)能過剩。如果說 2010 年一次設(shè)備廠商已經(jīng)不堪重負(fù)，那么 2011 年才是行業(yè)真正的冬天。

　　中標(biāo)基準(zhǔn)價介于最低價和中間價之間，基本上杜絕了聯(lián)合違標(biāo)的可能性。但是從目前情況上看，基準(zhǔn)價還在不斷下降的過程中，這是個非常危險的信號。原材料價格不斷上漲，一些小廠商只顧產(chǎn)出，不斷壓低基準(zhǔn)價，整個行業(yè)可能會陷入重新洗牌的格局。

　　這種中標(biāo)價低于成本價且還在不斷下降的趨勢，不僅僅讓制造企業(yè)苦不堪言，一些小企業(yè)為了盈利壓低成本，不惜降低產(chǎn)品質(zhì)量，這也讓終端電網(wǎng)意識到行業(yè)所面臨的窘狀。由于怨聲載道，國網(wǎng)公司成立了專門部門進(jìn)行監(jiān)造，我們預(yù)計基準(zhǔn)價將在年底有所企穩(wěn)。

　　另外，受國際經(jīng)濟(jì)形勢緊張影響，大宗商品價格紛紛出現(xiàn)跳水，原材料成本價格出現(xiàn)回落。

　　特高壓輸電建設(shè)如期將至

　　中電聯(lián)稱，在迎峰度夏的6~8月期間，預(yù)計全社會用電量1.25萬億~1.3萬億千瓦時，同比增長約一成二；最高用電負(fù)荷增長一成四左右。預(yù)計迎峰度夏期間，華東電力缺口1500萬千瓦，華北、華中、南方缺口均在500萬千瓦左右；而東北、西北電力富余較多。

　　我國資源分布特征是：可開發(fā)的水力資源的三分之二分布在西北和西南地區(qū)，煤炭資源大部分蘊(yùn)藏在西北地區(qū)北部和華北地區(qū)西部，而負(fù)荷中心主要集中在東部沿海地區(qū)。由于電力資源與負(fù)荷中心分布的不均勻性。隨著電力系統(tǒng)的發(fā)展，以及用電需求的增長，發(fā)展特高壓輸電被列入國網(wǎng)公司“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)工作。

　　根據(jù)國家電網(wǎng)的規(guī)劃，“十二五” 期間國家將投資超過5000億元建成 “三縱三橫”特高壓交流骨干網(wǎng)架和11項特高壓直流輸電工程， 其中交流特高壓的投資額約占三分之二。三華特高壓電網(wǎng)形成“三縱三橫”主網(wǎng)架，即錫盟、蒙西、張北、陜北能源基地通過三個縱向特高壓交流通道向華北、華東、華中地區(qū)送電，北部煤電、西南水電通過三個橫向特高壓交流通道向華北、華中和長三角特高壓環(huán)網(wǎng)送電。配合西南水電，西北，華北煤電和風(fēng)電基地開發(fā)，建設(shè)錦屏—江蘇、溪洛渡—浙江、哈密—河南、寧東—浙江、寶清—唐山、錫盟—天津、呼盟—山東、酒泉—湖南、錫盟—南京、準(zhǔn)東—重慶、彬長—山東、蒙西—江蘇、隴東—江西等直流輸電工程。

　　特高壓輸電具有網(wǎng)絡(luò)功能，可以根據(jù)電源分布、負(fù)荷布點(diǎn)、輸送電力、電力交換等實際需要構(gòu)成國家特高壓骨干網(wǎng)架。特高壓輸電突出優(yōu)點(diǎn)是：輸電能力大、覆蓋范圍廣、網(wǎng)損小。

　　我國第一條特高壓交流示范性工程，晉東南—荊門特高壓交流輸電工程實現(xiàn)商業(yè)運(yùn)行，以及即將完成的驗收工作，第二條線路錫盟—南京交流1000kV已獲國家發(fā)改委的批準(zhǔn)。但近日對特高壓交流質(zhì)疑的呼聲也越來越高，主要是針對特高壓交流輸電投資大、對電網(wǎng)安全造成威脅。

　　而特高壓直流線路因其結(jié)構(gòu)簡單、線路造價低、走廊利用率高、運(yùn)行損耗小、維護(hù)便利以及滿足大容量、長距離輸電要求的特點(diǎn)，在電網(wǎng)建設(shè)中得到越來越多運(yùn)用。因直流輸電不具備聯(lián)網(wǎng)的功能，不存在因同步失靈而導(dǎo)致的電網(wǎng)穩(wěn)定性問題，直流輸電模式所受質(zhì)疑聲也明顯小于交流。

　　我國目前已經(jīng)完工的特高壓直流輸電工程有三條，分別為云南—廣東±800千伏特高壓直流、向家壩—上海±800 千伏特高壓直流、錦屏—蘇南±800 千伏特高壓直流。2011年3月，向家壩—上海±800kV特高壓直流輸電示范工程竣工環(huán)境保護(hù)驗收。 2011年6月，國家能源局同意溪洛渡—浙西±800kV 特高壓直流輸電工程開展前期工作。

　　預(yù)計2011年年底或是2012年年初，溪洛渡—浙西、哈密—河南等直流輸電工程將會開展建設(shè)，屆時將給相關(guān)設(shè)備制造商訂單、業(yè)績帶來實質(zhì)性的提振作用。

　　近期作為“十二五” 期間特高壓將要建成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”中的一環(huán)網(wǎng)， 1000kV淮南—上海特高壓線路有望獲發(fā)改委批準(zhǔn)。不考慮備用的基礎(chǔ)上，一條1000kV線路需要GIS30個間隔、變壓器15臺、串補(bǔ)6組，相關(guān)受益公司分別為平高電氣、特變電工、中國西電。

　　核電新項目短期難以開閘

　　2011年3月11日，9.0級歷史罕見的強(qiáng)烈地震、海嘯襲擊日本之后，福島第一核電站發(fā)生核泄漏事故。盡管日本方面采取了一系列緊急應(yīng)對措施，但危情仍在持續(xù)。日本核泄漏危機(jī)引起全球高度關(guān)注。這場危機(jī)至今仍未結(jié)束，也無法預(yù)料到危急范圍以及何時才是盡頭。

　　根據(jù)國際原子能機(jī)構(gòu)2011年1月公布的最新數(shù)據(jù)，目前全球正在運(yùn)行的核電機(jī)組共442個，核電發(fā)電量約占全球發(fā)電總量的16%；正在建設(shè)的核電機(jī)組65個。擁有核電機(jī)組最多的國家依次為：美國104個、法國58個、日本54個（世界核工業(yè)聯(lián)合會公布的數(shù)字為55）、俄羅斯32個、韓國21個、印度20個、英國19個、加拿大18個、德國17個、烏克蘭15個、中國13個。

　　風(fēng)電趨向規(guī)范化

　　風(fēng)能作為一種清潔的可再生能源，越來越受到世界各國的重視。其蘊(yùn)藏量巨大，全球風(fēng)能資源總量約為 2.74×109兆瓦，其中可利用的風(fēng)能為 2×107兆瓦。中國風(fēng)能儲量很大、分布面廣，開發(fā)利用潛力巨大。

　　作為清潔能源的重要組成部分，風(fēng)能產(chǎn)業(yè)未來五年發(fā)展?jié)摿薮?，根?jù)全球風(fēng)能理事會所做的“超前情景”分析，預(yù)計中國的風(fēng)電裝機(jī)容量將會在 2015 年達(dá)到1.3億千瓦，2020年達(dá)到 2.5億千瓦，2030 年超過5億千瓦。截至2011年3月中旬，我國風(fēng)電累計裝機(jī)容量達(dá) 4450 萬千瓦，風(fēng)電市場的增速居全球之首，意味著“十二五”期間，我國風(fēng)電裝機(jī)要翻2倍。

　　2011年3月31日，國家發(fā)改委宣布，通遼開魯百萬千瓦級風(fēng)電基地、深圳能源義等10個大型風(fēng)電項目已通過核準(zhǔn)。此次獲得核準(zhǔn)的十大風(fēng)電項目中有 6 個來自內(nèi)蒙古，其中更有4個位于通遼市開魯縣，除了上述深圳能源義和塔拉2號項目外，還包括中電投建華2號、國華能源太平沼、華能開魯建華等3個風(fēng)電項目。上述4個項目建設(shè)規(guī)模均為30萬千瓦，總規(guī)模120萬千瓦，上網(wǎng)電價每千瓦時0.54元（含稅）。其他兩個同在內(nèi)蒙古的項目則分別是華能通遼科左后旗努古斯臺景觀風(fēng)電場10萬千瓦風(fēng)電項目和華能通遼科左中旗浩日格吐風(fēng)電場30萬千瓦項目，上網(wǎng)電價也均為每千瓦時0.54元（含稅）。

　　此外，另有3個項目來自江蘇，分別是江蘇華電灌云風(fēng)電項目、華能啟東風(fēng)電場二期工程9.4萬千瓦風(fēng)電項目以及江蘇國華東臺風(fēng)電場二期項目。其中，江蘇華電灌云風(fēng)電項目的總裝機(jī)容量 10 萬千瓦，江蘇國華東臺風(fēng)電場二期項目建設(shè)地點(diǎn)在江蘇省東臺市，項目建設(shè)規(guī)模為201兆瓦。3個項目的上網(wǎng)電價均為每千瓦時0.61元（含稅）。其他通過核準(zhǔn)的還有中廣核張家口察北風(fēng)電場10萬千瓦工程項目。

　　然而風(fēng)電產(chǎn)業(yè)也面臨幾個亟待解決的問題，最主要的就是并網(wǎng)難。我國國內(nèi)的智能電網(wǎng)建設(shè)尚處于起步階段，因此比較嚴(yán)重地影響行業(yè)發(fā)展，部分已實現(xiàn)電網(wǎng)接入的風(fēng)電場，被限制發(fā)電的情況時有發(fā)生，部分風(fēng)電場損失電量高達(dá) 30％。雖然我國風(fēng)電累計裝機(jī)容量達(dá)4450萬千瓦，但累計并網(wǎng)僅為3107萬千瓦，仍然有26%～30%的風(fēng)電沒有并網(wǎng)，遠(yuǎn)高于世界風(fēng)電10%不能并網(wǎng)的平均數(shù)字。

　　近期風(fēng)電行業(yè)三大事件，預(yù)示行業(yè)規(guī)范化時代的到來。一、2011年8月3日電監(jiān)會下發(fā)通知要求全國展開風(fēng)電安全大檢查；二、國家能源局統(tǒng)一審批第一批2600萬千瓦項目開發(fā)計劃已下發(fā)到各地，預(yù)示著地方收緊風(fēng)電審批項目的開端；三、國家能源局于審定并發(fā)布了“大型風(fēng)電場并網(wǎng)設(shè)計技術(shù)規(guī)范”等18項重要標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)趨近規(guī)范化的同時也給風(fēng)電設(shè)備企業(yè)帶來不小的壓力，除了要增加技術(shù)改進(jìn)支出以外，短期還要消化庫存，以及面對日漸激烈的競爭環(huán)境。

　　太陽能市場尚不明朗

　　2010 年初以來，全球光伏市場從金融危機(jī)受創(chuàng)之后，需求再次爆發(fā)，使得全年新增光伏裝機(jī)容量達(dá)到16GW左右，與2009年7.2GW相比，同比大幅增長120%。 同時，2010年行業(yè)過快的增長擠壓了 2011 年的增速。2011 年年初至今，鑒于歐債危機(jī)的蔓延及德、意等光伏大國削減補(bǔ)貼，在過去幾個月里光伏上下游產(chǎn)品均出現(xiàn)大幅下降。其中，德國上半年裝機(jī)同比下降50%左右， 意大利光伏電價每個月下調(diào)一次。

　　另外，目前廠家和經(jīng)銷商庫存也較多，國內(nèi)已有 50 多家太陽能企業(yè)倒下，三分之一的企業(yè)處于半停產(chǎn)狀態(tài)。作為佐證，在美國上市的尚德、晶澳、中電光伏、賽維 LDK等光伏企業(yè)，在二季度業(yè)務(wù)均出現(xiàn)虧損。

　　從行業(yè)景氣度來看，這一輪景氣是從 2009 年下半年開始到 2011 年一季度，為期一年半左右，而這輪下跌目前也只有二個季度，因此我們判斷，全球光伏市場還將經(jīng)歷一段時間的低迷。

　　2009年4月，多晶硅現(xiàn)貨價格暴跌之后一直在低位徘徊，但從2010年下半年受供求關(guān)系緊張影響，國內(nèi)外市場上多晶硅價格在需求的推動下節(jié)節(jié)攀升，國內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價從半年最低位時的50USD/kg 迅速飆升到最高時100USD/kg。多晶硅價格上漲的根本原因是下游硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求增加與我國多晶硅產(chǎn)能有限之間的矛盾。然而，正是多晶硅價格大幅攀升的時候，也刺激了國內(nèi)眾多多晶硅企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的情況，而2011年上半年市場也印證了我們前期認(rèn)為國內(nèi)市場多晶硅產(chǎn)能出現(xiàn)過剩的判斷。

　　在德國漢堡光伏展上，中國個別組件廠商報出了0.68 歐元/瓦的極低價格，另有一家江西的廠商報價為0.69 歐元/瓦，已經(jīng)低于成本價，賣組件變成了賣白菜。即便如此，依舊沒有看到出貨量的強(qiáng)勁反彈。8月份國內(nèi)進(jìn)口多晶硅總量已超過6000噸，相較6、7月份增加1000多噸，但下游的消費(fèi)量沒有變，可見整個光伏市場的低迷程度比金融危機(jī)之時還要嚴(yán)重。

　　國家能源局正在制定的新能源“十二五”發(fā)展規(guī)劃中，可能將“十二五”光伏裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)至10GW，到2020年的光伏裝機(jī)目標(biāo)可能大幅上調(diào)至50GW。雖然最后規(guī)劃目標(biāo)還沒有確定，但很大程度上印證了光伏產(chǎn)業(yè)將超速發(fā)展的預(yù)期。同時，有專家預(yù)測，到2030 年太陽能光伏的裝機(jī)容量有望達(dá)到 100-200GW，因此我們認(rèn)為光伏企業(yè)各個鏈條有望長期受益，但最后能享受到行業(yè)增長的，一定是能熬過行業(yè)嚴(yán)冬的一線大廠。