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   今年下半年，中國經(jīng)濟(jì)有三大焦點(diǎn)：出口、房市、通貨膨脹。

　　歐洲形勢(shì)風(fēng)云突變，主權(quán)債券危機(jī)不僅導(dǎo)致歐元急跌，也迫使歐洲各國大幅削減開支，經(jīng)濟(jì)增長放緩無可避免。同時(shí)美國就業(yè)增長情況比想象的緩慢，由此拖累消費(fèi)復(fù)蘇。工業(yè)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)，面臨兩次探底的危險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明顯好過歐洲，美國的就業(yè)放緩是暫時(shí)的，整體復(fù)蘇基調(diào)仍在，消費(fèi)與投資正?；詴?huì)持續(xù)。歐洲情況更復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)更大。不過實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該比市場（歐元匯率、國債CDS）要好，歐洲大國應(yīng)該比歐豬經(jīng)濟(jì)（西班牙、葡萄牙、希臘加在一起的GDP總量尚不及一個(gè)德國）更健康。

　　從二月份開始，出口訂單大量涌入中國，不少出口企業(yè)的訂單已經(jīng)排到年底，甚至2011年第一季度。雖然最近部分訂單有被取消，但是情況并不算嚴(yán)重。筆者相信，下半年出口應(yīng)該可以維持在10%左右。除非貿(mào)易信貸出現(xiàn)2008年底那種恐慌性凍結(jié)（這種可能性很低），中國出口兩次探底的風(fēng)險(xiǎn)不大。相對(duì)來說，筆者對(duì)明年的出口前景更審慎。

　　房地產(chǎn)市場走勢(shì)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)下半年前景至關(guān)重要，不過筆者估計(jì)膠著的可能性最大。由于歐洲形勢(shì)撲朔迷離，北京的房地產(chǎn)打壓政策的力度已經(jīng)有放緩的跡象，不過政策性“松綁”則暫時(shí)沒有可能。開發(fā)商去年拿地成本頗高，手頭現(xiàn)金充裕，也不急于降價(jià)。房價(jià)不跌，買房人繼續(xù)觀望，于是成交量進(jìn)一步萎縮。這種情況進(jìn)入第四季度后可能改觀。屆時(shí)部分開發(fā)商現(xiàn)金流趨緊，新房供應(yīng)不斷增加，加上央行連續(xù)加息，房價(jià)開始下挫。房地產(chǎn)市價(jià)在2011年可能進(jìn)入更強(qiáng)烈的調(diào)整。市場預(yù)期的2009年上半年那種Ｖ型反彈，這次估計(jì)不會(huì)出現(xiàn)。

　　通貨膨脹何去何從，是另一個(gè)重大焦點(diǎn)。筆者不認(rèn)同市場“CPI在夏季見頂”的普遍觀點(diǎn)，相信物價(jià)壓力會(huì)持續(xù)上漲。流動(dòng)性過剩、資金苦無出路之下，熱錢炒作農(nóng)產(chǎn)品的可能性不小。大蒜、綠豆價(jià)格的暴漲與暴利下誕生出千萬富翁的神話，令熱錢蠢蠢欲動(dòng)。投機(jī)資金與官方收購機(jī)構(gòu)在玉米收購上的競逐，或許是過度流動(dòng)性下農(nóng)產(chǎn)品泡沫的一個(gè)預(yù)演。豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，是上半年通膨仍在可控制范圍內(nèi)的重要因素。玉米飼料價(jià)格上漲，豬肉價(jià)格下跌，令豬農(nóng)遭遇前所未有的虧損，愈養(yǎng)養(yǎng)虧。同時(shí)口蹄疫今年從四川爆發(fā)開來，并蔓延到其它產(chǎn)豬大省。這些因素導(dǎo)致豬農(nóng)大量殺豬，目前豬肉供過于求的背后卻隱藏著下半年的危機(jī)，筆者認(rèn)為下半年生豬供應(yīng)一定短缺。

　　此外，富士康連跳事件，觸發(fā)各地低端工資激漲，并迅速向服務(wù)業(yè)擴(kuò)散。與制造不同，服務(wù)業(yè)在中國有定價(jià)能力，相信由服務(wù)業(yè)拉動(dòng)的一場成本驅(qū)動(dòng)型通膨已較難避免。而此將造成負(fù)利率，迫使央行加息。

　　下半年固定資產(chǎn)投資速度，估計(jì)會(huì)放緩。這里有基數(shù)效應(yīng)，不過基建投資增長最快的時(shí)間已經(jīng)過去。如果住房銷售不明顯回升，房地產(chǎn)建設(shè)速度也必然回落。

　　不過消費(fèi)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁。一線城市的汽車銷量出現(xiàn)下降，與住宅相關(guān)的家用電器（空調(diào)、冰箱）也偏疲軟，好在農(nóng)村和小城鎮(zhèn)的零售卻在上升。這種“農(nóng)村包圍城市“的銷售格局，在下半年仍會(huì)維持。

　　在政策層面上，財(cái)政擴(kuò)張政策最旺盛時(shí)間似乎已經(jīng)過去。這輪基礎(chǔ)建設(shè)熱的主力是地方政府主導(dǎo)的項(xiàng)目，但是受地方融資平臺(tái)債務(wù)危機(jī)的影響，銀行貸款變得審慎，基建速度明顯放慢。在貨幣政策上，央行在上半年通過央票發(fā)行、調(diào)高準(zhǔn)備金率和控制信貸規(guī)模，在流動(dòng)性收縮上是有成效的，不過加息卻遲遲沒有行動(dòng)。在下半年通膨持續(xù)突破3%之后，估計(jì)秋季會(huì)出現(xiàn)首次加息，下半年總共加息81基點(diǎn)。如果筆者對(duì)通脹的判斷得以實(shí)現(xiàn)，則明年仍可能連續(xù)加息。

　　政府重開匯率改革，人民幣匯率有望恢復(fù)升值，不過匯率彈性也許比匯率升值更重要。筆者預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率以小步緩升的形式，在年底前實(shí)現(xiàn)升值1.5-2%，今后12個(gè)月升值4-5%。人民幣匯率升值勢(shì)必對(duì)出口商利潤空間構(gòu)成擠壓，不過影響應(yīng)該小過工資上漲。

　　總體看來，隨著固定資產(chǎn)投資速度放慢，中國經(jīng)濟(jì)增長在本周期增長最快的時(shí)間可能已經(jīng)過去，在消費(fèi)和出口兩大因素帶動(dòng)下，今年下半年GDP增長可以維持8-10%之間，從六月采購經(jīng)理指數(shù)看，增長現(xiàn)在已經(jīng)減速至9%左右。不過，房地產(chǎn)市場與出口訂單明年的形勢(shì)會(huì)更加艱苦，加上通貨膨脹壓力與地方融資平臺(tái)問題，2011年的挑戰(zhàn)比今年更大。