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   1985年到1994年日元匯價(jià)狂升69％，之后引發(fā)1995年起長(zhǎng)達(dá)十多年的通縮。美國(guó)吸收了日本的經(jīng)驗(yàn)，2001年起美元匯率下降，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入既非通脹又非通縮的環(huán)境。過(guò)去十年黃金及原材料價(jià)格大升，但消費(fèi)品售價(jià)（CPI組成部分）升幅有限，債券價(jià)格因利率下降而上升，而美國(guó)樓價(jià)2006年前上升，但2007年起卻下降；股市2003年起上升，2007年10月起回落，2009年3月起又上升，2010年4月起又回落；美國(guó)十年期債券孳息率只有2.64厘。后市怎樣？

　　美樓價(jià)2012年前難好轉(zhuǎn)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長(zhǎng)期，但不是二次尋底，理由是美國(guó)貨幣政策仍極為寬松。美國(guó)經(jīng)濟(jì)最惡劣的時(shí)候是1930年代，然后是1966-1982年的上落市，或叫“看不到的崩潰”，道指上上落落，美元?jiǎng)t失去95% 購(gòu)買力。美國(guó)2000年起進(jìn)入迷失新世代，財(cái)赤、貿(mào)赤加上高失業(yè)率一直困擾美國(guó)，聯(lián)儲(chǔ)局一次又一次刺激經(jīng)濟(jì)，引發(fā)2003-2007年資產(chǎn)升值期及2009年3月到2010年4月的貨幣泛濫期，形成繁榮與衰退不斷出現(xiàn)，但每次時(shí)間愈縮愈短暫。

　　過(guò)去幾年美國(guó)雖為房利美及房貸美注資4000億美元，但情況未見(jiàn)改善。今年第二季房利美虧損60億美元（去年同期虧損8.4億美元），已較第一季虧損80億美元改善；房貸美第二季虧損12億美元，并要求美聯(lián)儲(chǔ)局再注資15億美元。房利美及房貸美已成為美國(guó)政府的無(wú)底深洞，真是多少錢都填不滿，今年3月止約6.3%的貸款已資不抵債，去年虧損310億美元，估計(jì)今年虧損超過(guò)去年。如政府停止注資，那就慘了！去年被接管住宅280萬(wàn)間，較2008年升21％，2008年又較2007年升120％。目前資不抵債的住宅共1400萬(wàn)間，德銀估計(jì)今明兩年最少要接管其中600萬(wàn)間。換言之，在2012年前，美國(guó)樓價(jià)仍然無(wú)法好轉(zhuǎn)。

　　由1978年改革開(kāi)放至今，中國(guó)GDP上升9倍，不但超過(guò)德國(guó)，今年第二季甚至超過(guò)日本，力追美國(guó)。七年前中國(guó)GDP排名第七，美國(guó)GDP是中國(guó)的5倍；今天中國(guó)GDP排名第二，美國(guó)GDP只較中國(guó)大3倍。過(guò)去三年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不知所謂，中國(guó)則保持高速成長(zhǎng)，相信20年后中國(guó)GDP將超過(guò)美國(guó)，成為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體——假設(shè)中國(guó)GDP未來(lái)20年仍每年上升6%，而美國(guó)每年只升1%。中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力時(shí)代到2007年已結(jié)束，進(jìn)入以科技及高附加值取勝的時(shí)期，很多新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)都未能進(jìn)入此階段，但相信中國(guó)可以，令中國(guó)進(jìn)入另一個(gè)二十年繁榮期。瑞信估計(jì)中國(guó)人均收入較公布數(shù)字高出90%，最高收入的10%家庭年收入已達(dá)13.9萬(wàn)人民幣。中國(guó)正迅速進(jìn)入中產(chǎn)階級(jí)形成期。

　　非洲若脫貧潛力大

　　非洲擁有全球10％的石油蘊(yùn)藏量，尼日利亞及阿爾及利亞擁有全球第七及第八大天然氣蘊(yùn)藏量，南非則有全球40％的黃金藏量。過(guò)去由于非洲各國(guó)政局不穩(wěn)，一直沒(méi)有被發(fā)展起來(lái)。近十年中國(guó)在非洲大量投資，令2002-2007年非洲經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，速度甚至較新興國(guó)家還快，相信不久將來(lái)，九億非洲人將逐漸脫離貧窮，一如過(guò)去三十年的中國(guó)。1973年曾有人預(yù)言四十年后全球沒(méi)有油用（Peak Oil理論），今天回望則證明是一派胡言。2008年再次流行Peak Oil論，認(rèn)為十五年后全球無(wú)油，令油價(jià)一度見(jiàn)147美元，真是害人不淺。其實(shí)，只要開(kāi)發(fā)非洲成功，全球不乏原材料和能源。Investec Asset Managements的Michael Power 非常看好非洲未來(lái)，我老曹亦不例外，在這方面渣打銀行更是先行者。各位亦可考慮Ishares MSCI South Africa Index Fund、Market Vectors Africa Index ETF及SPDR S&P Emerging Middle East & Africa ETF等，它們皆在紐約證券交易所掛牌，港人可透過(guò)外資證券行或銀行買賣。

　　航空業(yè)不易為，理由是邊際利潤(rùn)低、負(fù)債重（借錢買飛機(jī)）、受匯率因素、油價(jià)升降及經(jīng)濟(jì)周期影響，加上太多航空公司競(jìng)爭(zhēng)，不少還是國(guó)營(yíng)。投資航空股，通常是在經(jīng)濟(jì)低潮時(shí)買入、經(jīng)濟(jì)高潮時(shí)賣出，油價(jià)高潮時(shí)買入、油價(jià)回落期賣出。展望2010年及2011年是航空業(yè)賺大錢的時(shí)期，但目前應(yīng)否買入航空股，則見(jiàn)仁見(jiàn)智。

　　有關(guān)內(nèi)地“空置房”問(wèn)題，最近弄得很不清楚。內(nèi)地電力工人每?jī)蓚€(gè)月抄一次電表，例如杭州20%房屋用電量是零，是否代表空置？海南省更多，高峰期有40％-60％房屋用電量是零，因?yàn)椴簧偈嵌燃傥?，買入后每年只住幾個(gè)月，因此連續(xù)兩個(gè)月用電量是零并不奇。另一種空置是地產(chǎn)公司對(duì)后市看漲而保留一定庫(kù)存不賣。第三種空置是將結(jié)婚者先購(gòu)入房子，暫時(shí)亦沒(méi)有人住。第四種是投資房空置，即炒家買入后善價(jià)而沽。隨著內(nèi)地人財(cái)富增加，“一戶多房”情況愈來(lái)愈普遍，令何謂“空置房”愈搞愈糊涂。