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　　美國(guó)次貸危機(jī)向全球蔓延已近一年。當(dāng)時(shí)許多人希望，風(fēng)險(xiǎn)重估只會(huì)暫時(shí)中斷美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如今，這種希望已然落空。房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)身陷困境、股市暴跌、油價(jià)不斷攀升，這些都清楚地表明，這場(chǎng)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。十有八九，這場(chǎng)危機(jī)連開(kāi)場(chǎng)階段都沒(méi)過(guò)。

　　那么，目前全球經(jīng)濟(jì)處于何種狀況？未來(lái)可能如何發(fā)展？以下是對(duì)這些問(wèn)題的一些初步解答：

　　第一個(gè)問(wèn)題的答案來(lái)自于兩大方面：持續(xù)的金融危機(jī)和大宗商品價(jià)格上漲。

　　銀行股的表現(xiàn)最能說(shuō)明金融危機(jī)的狀況。在危機(jī)的“震中”美國(guó)，截止上上個(gè)周末，標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)中的銀行股市值較一年前縮水一半。

　　擔(dān)心銀行健康的不僅是股市投資者，銀行本身也在擔(dān)心。目前，3月及6月期銀行間美元、歐元及英鎊拆借利率與預(yù)期官方利率之差較3月份時(shí)擴(kuò)大。其中，6月期貸款利差與去年9月和12月出現(xiàn)的前兩個(gè)峰值持平。（見(jiàn)圖表）

　　這不僅僅是流動(dòng)性危機(jī)。各銀行對(duì)同行們的償付能力表示擔(dān)憂。它們的這種擔(dān)憂有一個(gè)有力的理由：前些年發(fā)放的許多貸款的基礎(chǔ)抵押品——住宅——市場(chǎng)狀況持續(xù)惡化。今年4月，標(biāo)普/Case-Shiller 20個(gè)城市房?jī)r(jià)指數(shù)的名義值與實(shí)際值較2006年中期的峰值水平分別下降18%和22%。同時(shí)，下降的速度正在加快。

　　因此，股票市場(chǎng)對(duì)房利美和房地美的前景表現(xiàn)出近乎恐慌的情緒也就不足為奇了。這兩家政府支持的企業(yè)，為美國(guó)約四分之三的按揭貸款提供融資。政府正式接管這兩家企業(yè)并非不可能，它們的債務(wù)總額將近美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的40%。如果政府接手，從政府總體負(fù)債水平來(lái)看，將讓美國(guó)看起來(lái)與意大利無(wú)異。

　　與此同時(shí)，油價(jià)正逼近每桶150美元的水平。就在全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分正擔(dān)心金融崩潰以及隨之而來(lái)的通縮風(fēng)險(xiǎn)之際，世界上最重要的大宗商品價(jià)格在過(guò)去一年翻了一番。以實(shí)際價(jià)值計(jì)算，目前的油價(jià)水平比1979年高出25%——那一年是第二次石油危機(jī)的高峰時(shí)期。

　　鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，石油及其它大宗商品價(jià)格的不斷飆升讓人感到困惑。6月份分析師的普遍預(yù)期為：今年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.9%（按市場(chǎng)匯率計(jì)算），低于2007年的3.8%，主要原因是高收入國(guó)家增長(zhǎng)放緩。其中，預(yù)計(jì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速僅為1.5%，低于2007年的2.2%；預(yù)計(jì)西歐經(jīng)濟(jì)增速為1.8%，亦低于2007年的2.8%。

　　那么，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，為何大宗商品價(jià)格卻在飆升呢？流行的解釋似乎是“投機(jī)”。但是，由于投機(jī)是無(wú)時(shí)不在的，這無(wú)法解釋為什么現(xiàn)在價(jià)格猛漲。另一個(gè)流行的解釋是美國(guó)大幅放寬貨幣政策。但這很難解釋這樣一個(gè)事實(shí)：按照歐元計(jì)算，油價(jià)也在快速上漲（見(jiàn)圖表）。同時(shí)，投機(jī)也無(wú)法解釋那些沒(méi)有活躍期貨市場(chǎng)的大宗商品價(jià)格的上漲，如鐵礦石。

　　作者：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁•沃爾夫(Martin wolf)